航空业务保持增长,聚焦主业战略稳步推进:期内公司航空产品实现营收35.30亿,同比增长9.68%,营收占比66.11%;非航空产品实现营收17.64亿,同比减少16.91%,主要是汽车配件业务受整体行业下滑而受到较大影响;现代服务业及其他业务实现营收4559.59万,同比减少57.92%。整体毛利率22.98%,同比提升0.24个百分点。公司进一步聚焦主业,航空主业营收占比进一步提升,核心竞争力、盈利能力持续提高。
   
整体费用率保持稳定,销售费用下降明显:期内公司销售费用0.74亿,同比减少22.92%,销售费用率1.39%,同比降低0.38个百分点;管理费用4.87亿,同比减少4.92%,管理费用率9.21%,同比降低0.27个百分点;财务费用0.99亿,同比增加53.07%,财务费用率1.85%,同比提升0.66个百分点,主要是报告期内公司可转债计提财务费用;研发费用1.94亿,同比增加32.55%,研发费用率3.63%,同比提升0.95个百分点;公司期间费用合计8.54亿,同比增加4.27%,综合费用率16.00%,提升0.97个百分点。
   
新航工业、陕航电气等子公司业绩亮眼:部分子公司业绩增长明显,其中新航工业营收9.55亿,净利润1.14亿,分别达到去年全年的53.09%和64.49%;陕西航空电气营收7.05亿,增长13.62%,净利润3197.65万,增长327.06%;四川凌峰营收2.59亿,增长29.18%,净利润2687.51万,增长34.62%;贵州航空电机营收2.97亿,增长38.35%,净利润1418.23万,增长46.97%。
   
改革的深入有望持续释放公司发展潜力:我们认为公司在改革方面潜力较大,一方面作为航空工业机电系统的专业化整合平台,近几年不断整合板块内优质航空机电资产,未来随着院所改制的推进以及事业类资产证券化形式更加灵活,板块内武汉仪表、以及609和610等优质航空机电资产的进一步整合仍可预期。另一方面公司直接控股股东中航机载系统有限公司被列入国务院国资委国企改革“双百行动”范围,股东将在混合所有制改革、法人治理结构、市场化经营机制、激励机制以及历史遗留问题方面实现突破,公司作为板块内重要上市公司,改革有望进一步深化,释放公司潜力。
   
盈利预测、估值及投资评级:我们维持公司2019-2021年归母净利润预测为9.4亿元、10.8亿元和12.6亿元,对应EPS分别为0.26元、0.30元和0.35元,维持目标价格8.00元,考虑到公司前期调整较多,相对目标价有较大空间,上调至“强推”评级。
   
风险提示:装备列装速度低于预期、改革进程低于预期。