事件: 近日公司发布 2019年半年度报告,上半年公司实现营业收入 53.39亿元,同比降低 2.02%%;实现归母净利润 3.25亿元,同比增长 12.39%。
   
核心观点
   
营收规模平稳略降,向航空主业聚焦。 19H1公司实现营业收入 53.39亿元,同比微降 2.02%。其中航空产品收入 35.3亿(+9.68%) ,占比提升 6.96pct至 66.01%; 非航产品收入 17.6亿(-16.91%), 其中占比最大的汽车制造收入下降 28.94%。 公司业务进一步向航空主业聚焦,“ 瘦身健体” 取得阶段性成效。 12家主要子公司中, 机载业务板块表现较好,其中新乡航空、 陕航电气、四川凌峰,净利分别实现 29%、 327%和 35%的增长。
   
经营效益略有提升,研发投入加大。报告期公司实现归母净利润 3.25亿元 ,同比提升 12.39%, 增速高于营收,主要由于: 1)报告期公司毛利率为22.99%, 较去年同期提升 0.25%; 2)管理费用和销售费用分别为 5.12和0.96亿元, 合计较去年同期降低 4716万元; 3)少数股东损益减少 3274万元。 此外,由于去年发行的可转债于今年计提费用, 导致财务费用增长 3433万元, 同时由于研发投入力度的加大,报告期研发费用增长 4753万元, 一定程度冲减了净利润的增长,总体看 19H1公司经营效益获得提升。
   
机电产业前景广阔, 深化改革推动平台专业化整合。 航空产业大发展带动机电设备需求增长, 中短期看航空装备进入批量升级和换代周期, 长期看民用航空的国产化有望带来更广阔市场空间。 18年公司原控股股东机电系统公司与航电系统公司整合,成立机载系统公司,机载系统公司 18年全年营收规模达 1337亿元。 公司中报指出将:“ 以股东单位的整合为契机,加快航空机电产业的专业化整合”, 机电系统优质资产证券化进程有望持续推进。
   
财务预测与投资建议
   
考虑到产品结构调整对业绩的影响,我们调整公司 19/20年 EPS 为0.26/0.30元(原预测为 0.29/0.34元),并增加 21年预测为 0.36元。参考可比公司 19年 34倍市盈率,给予目标价 8.84元,维持“ 买入” 评级。
   
风险提示
   
机电能力提升缓慢;产业化整合不及预期